롯데에너지머티리얼즈 (020150)

요약

한 줄 논지 — “EV 배터리 동박” 회사가 “AI 데이터센터 소재” 회사로 갈아탄다

롯데에너지머티리얼즈는 EV 배터리 음극에 들어가는 얇은 구리막, 동박(Elecfoil)을 만드는 회사다. 그런데 주력인 전지박이 EV 캐즘으로 2년째 적자를 내는 사이, 회사는 국내 유일의 회로박 거점(전북 익산)을 지렛대로 AI 데이터센터·반도체 기판용 회로박으로 무게추를 옮기고 있다. 회로박은 HVLP 급이 핵심인데, 엔비디아 차세대 가속기 Vera Rubin 보드로 이어지는 소재 밸류체인의 맨 앞단에 서 있다.

왜 지금인가 — 적자는 바닥을 찍었고, 사업 구조는 이미 바뀌는 중

세 가지가 동시에 일어났다. 첫째, 실적 바닥 확인: 2025년 영업손실 −1,452억이 저점이고, 2026년 1분기 영업손실은 −50억으로 급감(전년 −460억)했다. 둘째, 사업 구조 전환: 익산 전지박 라인을 회로박으로 돌리며 AI 회로박 생산능력을 3,700톤(2025) → 6,700톤(2026) → 16,000톤(2027 상반기)으로 4배 이상 키운다. 셋째, 비핵심 정리: 커튼월(건물 외벽) 자회사 롯데에코월 지분 90%를 1,708억원에 팔아 그 돈을 전부 동박에 투입한다. 요약하면 ‘적자 바닥 + AI 소재 전환 + 소재 순수기업화’가 한 해에 겹쳤다.

밸류에이션 — PBR 1.1배(동박군 최저), 컨센서스 목표가 4.8만~10만원

현재 PBR은 약 1.09배로 이차전지 소재 업종에서 가장 낮은 밴드에 있다(양극재 에코프로비엠 6.7배, 엘앤에프 5.9배 대비). 순자산 근처에서 거래된다는 뜻이다. 반면 증권사 목표주가는 4.8만~10만원(최근 3개월 22건, 중앙값 8.1만원)으로 현 주가 대비 상방을 크게 본다. 투자의견은 대부분 매수/BUY이고, 유일하게 삼성증권이 HOLD(6.3만원)를 유지한다. 즉 시장은 ‘자산가치는 바닥, 이익은 아직’으로 값을 매기고 있고, 쟁점은 AI 회로박 이익이 언제·얼마나 실현되느냐다.

핵심 리스크 — 회로박 기대는 크고, 전지박 회복은 더디다

강세론의 반대편에는 네 가지가 있다. ① 전지박(본업 물량의 절대다수) 손익 개선이 판가 부진으로 더디다는 점, ② AI 회로박은 초기 물량 대비 주가에 기대가 선반영됐을 수 있다는 점, ③ 말레이시아·스페인·미국 해외공장 램프업(가동 초기) 비용이 단기 실적을 누른다는 점, ④ 중국 동박 공급과잉과 저가 공세가 여전하다는 점이다. 순이익 흑자에 안심하지 말고 영업흑전(컨센 2027년)과 회로박 실제 출하량을 분기로 확인해야 하는 종목이다.

기본적 분석

회사 소개

롯데에너지머티리얼즈는 1987년 덕산금속으로 출발해 일진소재산업·일진머티리얼즈를 거쳐 2023년 롯데그룹에 편입된 국내 대표 동박 회사다. 회사의 정체성은 두 얼굴이다. 하나는 지금까지 매출의 대부분을 책임진 EV·ESS 배터리용 전지박, 다른 하나는 이제 막 이익 기여를 시작한 AI·반도체용 회로박이다. 캐즘으로 앞쪽이 적자를 내는 동안, 회사는 국내에서 유일하게 보유한 뒤쪽(익산 회로박 거점)을 키워 이익 체질을 바꾸는 전환기에 들어섰다.

사업 구조

연결 기준 사업은 소재부문(동박)과 건설부문(커튼월)으로 나뉜다. 2025년 부문별 매출은 소재 약 5,989억, 건설 약 1,652억(내부거래 조정 −866억 후 연결 매출 6,775억)으로 소재가 절대적이다. 그런데 건설부문(롯데에코월)은 2026년 5월 지분 90%를 매각해 사실상 회사에서 떨어져 나간다. 즉 앞으로의 롯데에너지머티리얼즈는 동박 단일 기업으로 봐야 한다.

▲ 2025년 부문별 매출(내부거래 조정 전 기준의 개략 비중). 건설부문은 2026년 90% 매각으로 곧 연결에서 빠진다.

소재부문(동박) 안에서 제품은 다시 세 갈래다. 용도로 나누면 이해가 쉽다.

매출 구조

소재부문 매출의 상당수는 수출이다(2025년 소재 5,989억 중 수출 약 4,291억). 고객 집중도는 높다 — 매출의 10%를 넘는 단일 고객(사업보고서상 익명 ‘고객A’)이 2025년 약 2,484억(≈37%)을 차지했다(전년 3,401억). 회사는 삼성SDI가 최대 고객으로, 연말 조기가동 예정인 삼성SDI·스텔란티스 미국 JV에도 동박을 공급할 전망이다. 고객 다변화(유럽 고객사, 북미 ESS)와 회로박 신규 고객(기판사) 확대가 집중도를 낮추는 방향이다.

재무 실적

매출은 캐즘 직격탄을 맞았다. 2024년 9,023억에서 2025년 6,775억으로 −24.9% 빠졌다. 증권사 컨센서스는 2026년 약 9,000억으로 회복, 2027년 1.3~1.5조로 도약(ESS·회로박 물량)을 본다.

▲ 연결 매출 추이(2026E·2027E는 증권사 컨센서스 중앙값). 단위: 억 원.

영업손익은 2023년 소폭 흑자(+118억)에서 캐즘과 함께 2024년 −644억, 2025년 −1,452억으로 적자가 깊어졌다가, 2026년 적자 축소(컨센 약 −420억)를 거쳐 2027년 흑자전환(컨센 +400~900억)이 예상된다. 진짜 회복의 잣대는 이 선(영업이익)이다.

▲ 연결 영업손익 추이. 2025년이 적자 저점, 2027년 흑자전환이 컨센서스. 단위: 억 원.

주의 — 순이익 흑자(1Q26)를 ‘영업 회복’으로 오해하지 말 것

2026년 1분기 순이익은 +39억으로 흑자전환했지만, 같은 분기 영업이익은 여전히 −50억 적자다. 순이익을 플러스로 만든 건 영업 밑단의 금융수익(약 146억)이다. 2024년에도 영업손실(−644억)에도 순이익(+288억)이 났는데, 그때도 금융수익(약 833억)이 원인이었다. 이 회사는 구리가격·환율에 따라 영업 밑단 손익이 크게 출렁인다. 따라서 영업이익의 흑자전환(컨센 2027년)이야말로 사업이 정말 돌아섰다는 신호이며, 그 전까지의 순이익 흑자는 ‘질(質)’을 함께 봐야 한다.

주주 · 자본 구조

지배구조는 롯데케미칼 → 롯데에너지머티리얼즈 → 소재 자회사군의 3단이다. 최대주주 롯데케미칼이 46.94%, 재무적 투자자 스틱(STIC)이 11.9%(6,254,628주), 국민연금이 7.02%를 보유한다.

생산 · 원가 · R&D

생산능력의 핵심은 두 가지다. ① 회로박 전환: 국내 유일 회로박 거점인 익산에서 전지박 라인을 회로박으로 돌려, AI 회로박 생산능력을 3,700톤(2025) → 6,700톤(2026) → 16,000톤(2027 상반기)으로 확대한다(추가 1만톤 검토 시 최대 2.6만톤). 익산에 약 490~500억원 증설을 결정했다. ② 해외 전지박 램프업: 말레이시아(친환경 수력, 원가 경쟁력)가 주력이고, 스페인 3만톤 공장은 2027년 6월 완공(당초 2025년 말→지연), 미국은 IRA 대응 거점으로 검토 중이다.

▲ AI 회로박 생산능력(익산) 로드맵. 2년 만에 4배 이상. 단위: 톤.

원가는 구리가격에 연동된다. 판가에 구리값이 시차를 두고 반영되는 래깅 효과로 분기 손익이 출렁인다. 동박 판가에서 구리값을 뺀 순수 가공마진을 T값이라 부르는데, 회로박(특히 AI용)의 T값이 전지박의 2~3배라는 점이 이 회사 이익 구조 전환의 핵심이다. R&D는 차세대 소재로 뻗는다 — 황화물계 고체전해질· LFP 양극재· 실리콘 음극재를 파일럿 중이다.

수급 · 오버행

발행주식 52,365,463주는 전량 유통(자기주식 0)이며, 전환사채(CB) 발행은 없다. 잠재적 오버행요인은 두 가지다. ① 스틱(STIC) 지분: 2025년 2월 현물출자로 받은 보통주 11.9%(6,254,628주)는 재무적 투자자 물량이라 회수(매도) 가능성이 상존한다(1년 보호예수는 2026년 2월 종료). ② 스틱 BW: 함께 받은 BW(신주인수권부사채)를 전부 행사하면 약 520만 주(현 주식수의 약 10%)가 새로 생겨 희석된다. 다만 대규모 유상증자 같은 급격한 희석 이벤트는 없고, 오히려 에코월 매각(1,708억)으로 신주 없이 투자재원을 확보한 점은 수급에 우호적이다. 국민연금은 2026년 7월 오히려 지분을 5.89%→7.02%로 늘렸다(단순 장내매수).

리스크

• 전지박 판가·가동률 부진 — 본업 물량의 절대다수인 전지박이 EV 캐즘·중국 공세로 판가가 낮아, 회로박이 커져도 전사 흑전이 2027년으로 밀린다.
• 해외공장 램프업 비용 — 말레이시아·스페인 가동 초기 고정비가 단기 손익을 누른다. 스페인은 이미 완공이 2년 지연됐다.
• 중국 공급과잉 — 중국 동박 증설이 범용 시장 판가를 계속 압박한다. 한국의 방어막은 하이엔드·회로박의 기술 장벽과 관세다.
• 고객 집중 — 단일 고객이 매출의 ~37%. 삼성SDI 등 대형 고객의 가동률 변화에 민감하다.

투자포인트

① AI 회로박 — 이익률 2~3배, 국내 유일 거점, 엔비디아 밸류체인

이 회사의 리레이팅 논거는 회로박한 단어로 압축된다. 전지박은 배터리 셀메이커에 파는 ‘물량 사업’이지만, 회로박은 AI 서버·네트워크 기판에 들어가는 ‘마진 사업’이다. 회로박이 산업 어디에 위치하는지를 보면 이 회사의 자리가 보인다.

핵심은 롯데에너지머티리얼즈가 이 사슬의 맨 앞 소재를, 국내에서 거의 홀로 만든다는 점이다. AI 기판 국산화(탈중국)의 소재 병목을 푸는 자리에 서 있다.

② 회로박 쇼티지 — 기판은 느는데 소재가 못 따라간다

강세론의 두 번째 축은 2027년 회로박 공급 부족(쇼티지)이다. AI 가속기 기판(MLB) 증설은 빠른데, 그 소재인 고사양 회로박을 만들 수 있는 회사는 세계 ~5곳뿐이라 소재 공급이 기판 증설 속도를 못 따라간다는 논리다. 중국산을 배제하려는 흐름(탈중국)까지 겹치면, 국내 유일 거점인 롯데에너지머티리얼즈가 물량과 판가를 동시에 누리는구간이 온다. 실제로 가장 최근(2026-07-09) SK증권 리포트 제목이 ‘동박, 쇼티지가 온다’였다.

③ ESS — EV 캐즘의 빈자리를 메우는 물량 엔진

회로박이 ‘마진’이라면 ESS는 ‘물량’이다. 미국 중국산 ESS에 대한 관세, LG에너지솔루션(2026년 ESS 생산능력 3배 60GWh)·삼성SDI(30GWh)의 대형 증설이 북미 BESS향 전지박 물량을 끌어올린다. EV가 부진해도 ESS가 가동률을 지지하는 구조다. 회사는 ESS·LFP용 6μm 극박(vs 기존 8μm)으로 대응한다.

④ 소재 순수기업화 + 동박 3사 최강 재무 = 하방 방어

커튼월 자회사 에코월을 1,708억에 팔아 건설을 떼고 동박에 집중했고, 그 대금을 전액 회로박·초극박·ESS 투자에 넣는다. 신주 발행 없이 전환 재원을 마련한 것이다. 재무는 동박 3사 중 압도적이다 — 부채비율 23%(SKC 233%·솔루스첨단소재 128%)로 사실상 순현금이다. 적자를 버티면서 증설할 체력이 있고, PBR 1.1배는 하방을 자산가치로 받쳐준다.

⑤ 2027 영업흑전 + 밸류에이션 리레이팅

위 네 축이 맞물리면 컨센서스 시나리오는 2026년 적자 축소 → 2027년 영업흑전(+400~900억) → AI 소재사로 밸류 재평가다. ‘동박(자산가치·PBR 1배)’에서 ‘AI 소재(이익가치·성장 프리미엄)’로 프레임이 바뀌는 것이 목표주가 상단(10만원)의 근거다. 단, 이는 회로박 실적이 숫자로 확인돼야 완성되는 시나리오다.

투자 원칙 검증

기술트렌드

두 개의 거시 흐름이 이 회사에서 교차한다. 하나는 저무는 축, 하나는 뜨는 축이다. 저무는 쪽은 EV 캐즘으로 눌린 전지박, 뜨는 쪽은 AI 데이터센터가 끌어올리는 회로박 수요다. 회사는 전지박 라인을 회로박으로 물리적으로 전환하며 무게추를 옮긴다. T값(가공마진) 기준으로 보면 이 전환이 왜 중요한지 분명하다.

기술경쟁력

시장 구조부터 보면, 동박은 큰 시장이지만 돈 되는 하이엔드·AI 회로박은 매우 좁고 빠르게 큰다. 시장 크기를 깔때기로 좁혀 보자.

경쟁 구도를 보면, 전지박에서 롯데에너지머티리얼즈는 글로벌 4위권이지만, AI 회로박에서는 국내 유일·세계 소수라는 좁은 문에 서 있다.

진입장벽(모트)은 세 가지 숫자로 요약된다.

특히 세 번째 — 초극박+고강도+고연신 3중 동시충족은 실리콘 음극·차세대 배터리로 갈수록 요구되는 난도 높은 물성으로, 범용 동박과 하이엔드를 가르는 기술 해자다.

트랙레코드

기업 신뢰도

지배구조는 롯데그룹 계열이라는 점이 양면이다. 긍정적으로는, 최대주주 롯데케미칼이 46.94%로 안정적 지배력을 갖고, 그룹 차원의 자금·구매 지원이 가능하다. 대표는 롯데케미칼 전략(CSO) 출신 김연섭으로, AI 회로박 전환을 일관되게 밀고 있다. 유의할 점은 스틱(STIC)같은 재무적 투자자의 지분·BW가 남아 있다는 것(수급·오버행 참조). 내부자 거래는 임원의 소규모 신규 취득 정도로 특이 매도 신호는 없다. 자기주식 0·CB 0으로 자본 구조는 단순하다.

재무 안전성

이 회사의 가장 확실한 강점이다. 2025년말 부채비율 23.2%(부채 4,152억 ÷ 자본 1조 7,935억)로 사실상 순현금에 가깝다. 동박 3사 중 압도적 — SKC 233%, 솔루스첨단소재 128%와 비교된다.

유의점은 증설 CAPEX와 적자의 병행이다. 캐즘 국면에 해외공장을 짓는 만큼 현금은 쓰이고 있으나(2025년 영업활동현금흐름 −111억), 낮은 부채와 에코월 매각 대금이 이를 버틸 완충이 된다. 대규모 유상증자 없이 전환을 끌고 갈 수 있는 재무 체력이 하방을 지지한다.

밸류에이션

적자 국면이라 PER은 무의미하고, 두 개의 프레임이 공존한다. ① 자산가치(PBR) — 현재 1.09배로 이차전지 소재 최하단, 가장 순수한 동박 비교군 솔루스첨단소재(1.01배)와 거의 같다. ② 미래 이익가치 — 증권사들은 2027~2028년 흑자를 기준연도로 삼아 목표가를 매긴다. 같은 회사를 두고 목표가가 4.8만~10만원으로 벌어지는 이유는 어떤 이익 지표에 어떤 배수를 쓰느냐의 차이다.

동종 비교로 보면, 양극재(에코프로비엠 6.7배·엘앤에프 5.9배)는 성장 프리미엄을 유지하는 반면 동박은 1배 근처다. 롯데에너지머티리얼즈의 재평가는 ‘동박(1배)’에서 ‘AI 소재(성장 프리미엄)’로 프레임이 옮겨갈 때 일어난다. 알파인더는 sell-side 컨센서스(매수 다수, 삼성만 HOLD)가 뚜렷한 만큼 별도의 자체 목표주가를 제시하기보다, PBR 1.1배의 자산가치 하방과 회로박 이익 실현이라는 상방 사이에서 분기 실적으로 검증할 종목으로 본다.

재평가 트리거 (분기로 확인)

• 회로박 실제 출하량·판가 — CAPA(16,000톤 목표) 대비 가동·수율
• HVLP 3·4급 고객 승인·양산 진입 (엔비디아 Vera Rubin 밸류체인)
• 전지박 가동률 회복(50%대→70%대)과 판가 반등
• 영업이익 흑자전환 시점 — 컨센 2027, 분기로는 4Q26~1Q27
• ESS 물량 램프업(북미 BESS)과 해외공장 가동률

리스크

시간 순으로 지켜볼 워치 포인트와, thesis가 무너지는 시나리오를 분리한다.

투자 원칙 검증 — 한 줄 정리

“동박 캐즘의 자산가치 하방(PBR 1.1배)을 깔고, AI 회로박 국산화라는 상방 옵션을 산다 — 단, 영업흑전(2027E)과 회로박 출하가 숫자로 확인돼야 완성되는 전환 스토리.”

롯데에너지머티리얼즈는 EV 전지박 캐즘으로 2년째 영업적자를 냈지만, 실적은 2025년 바닥을 찍고 2026년 1분기 적자가 급감했다. 회사의 진짜 변수는 국내 유일의 AI 회로박 거점(익산)이 만드는 이익 체질 전환이다. 회로박은 전지박 대비 가공마진이 2~3배 높고, AI 기판(MLB·CCL) 증설을 소재가 못 따라가 2027년 쇼티지가 예상되는 탈중국 국산화 소재다. 건설(에코월) 매각으로 소재에 집중하고, 부채비율 23%·순현금으로 동박 3사 중 재무가 가장 튼튼해 하방을 자산가치로 받친다. 다만 순이익 흑자는 금융수익 덕이 크고, 사업이 진짜 돌아섰다는 신호인 영업흑전은 컨센서스상 2027년이다. 목표주가 4.8만~10만원(삼성만 HOLD)의 폭은 곧 이익 실현 시점·강도에 대한 이견이다. 단일 이벤트가 아니라 분기 실적(회로박 출하·전지박 가동률·영업흑전)으로 검증되는 종목이다.

핵심 가정 체크리스트

• ✅ 실적 바닥 — 2025년 영업손실 −1,452억이 저점, 1Q26 −50억으로 급감
• ✅ 재무 체력 — 부채비율 23%(동박 3사 최강)·순현금·에코월 매각 1,708억
• ✅ 구조 전환 — 국내 유일 회로박 거점, CAPA 3,700→16,000톤(2027), 건설 매각
• ⚠️ 영업흑전 시점 — 컨센 2027년. 순이익 흑자(금융수익)와 구분 필요
• ⚠️ 회로박 실현 — HVLP 고객 승인·출하량이 목표(16,000톤)를 채우는지
• ⚠️ 전지박 회복 — 판가·가동률(50%대→70%대) 반등이 늦으면 흑전 지연
• ⚠️ 오버행 — 스틱(STIC) 보통주 11.9% + BW(완전희석 19.96%)

본 리포트는 공개된 자료(DART 공시, 증권사 리포트, 회사 IR, 언론 보도)에 기반한 분석이며, 특정 종목의 매매를 권유하지 않습니다. 투자 판단과 그 결과의 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 수치는 작성 시점(2026-07-10) 기준이며 이후 변동될 수 있습니다.