LIG디펜스앤에어로스페이스 (079550)

요약

이름이 바뀌었다 — ‘넥스원’에서 ‘디펜스앤에어로스페이스’로

2026년 3월 주주총회에서 LIG넥스원은 창립 50주년을 맞아 사명을 LIG디펜스앤에어로스페이스(약호 LIG D&A)로 바꿨다(4월 14일 변경상장). 법인 자체는 그대로다(종목코드 079550). 바뀐 건 이름에 담긴 방향이다 — 지대공 유도무기 중심의 ‘넥스원’에서, 우주·항공(Aerospace)을 사명에 명시하며 위성·무인 플랫폼으로 사업을 넓히겠다는 선언이다. 이 리포트는 그 확장이 실적으로 이어질지, 그리고 이미 3배 오른 주가가 그 기대를 얼마나 앞서 반영했는지를 사실로 가른다.

핵심은 ‘미사일’ — 26조 수주잔고가 6년치 실적을 담보한다

LIG는 한국의 유도무기(미사일) 종합 체계업체다. 2025년 매출 4조 3,069억(+31.5%), 영업이익 3,194억(+39%)으로 3년 연속 고성장했고, 성장의 절반은 천궁-II로 대표되는 정밀타격 부문이 이끌었다. 무엇보다 수주잔고가 26조 2,526억 — 2025년 매출의 약 6배다. 수주잔고가 6년치라는 건, 앞으로 몇 년의 매출 곡선이 이미 상당 부분 확정돼 있다는 의미다. 이것이 방산주가 ‘경기와 무관한 성장’으로 프리미엄을 받는 근거다.

진짜 레버리지는 수출 비중 — 마진이 두 배로 뛴다

방산 내수는 정부 조달가(원가+적정이윤)라 이익률이 얇다(연간 7% 안팎). 그런데 수출은 가격 협상력이 있고 고마진 후속지원이 붙는다. 2026년 1분기 영업이익률이 14.7%로 연간의 두 배 가까이 뛴 게 그 증거다(UAE 천궁-II 납품 본격화). 수출 비중이 2023년 15.5% → 2025년 19.9%로 오르는 중이고, 사우디·이라크·UAE에 이어 유럽(라인메탈 합작)·미국(비궁)까지 시장이 넓어진다. 매출이 커지면서 믹스가 좋아지는 이중 성장이다.

★ 그러나 성장은 ‘현금 소모형’ — 5,000억 유상증자로 캐파를 메운다

그림자도 뚜렷하다. 2024년 +9,519억이던 영업활동현금흐름이 2025년 −5,843억으로 적자 전환했다. 수출 선수금을 소진하고 납품용 재고·미청구공사가 급증하면서 운전자본이 1조 넘게 유출된 탓이다. 회사는 부족분을 차입(부채비율 446%)과 5,000억 원 유상증자로 메운다. 셀사이드가 성장의 유일한 병목으로 꼽은 ‘미사일 생산 캐파 부족(쇼티지)’을 증설하는 자금이라, 성장을 디리스킹하는 투자이면서 동시에 자체 현금으로는 성장을 다 못 대는 구조를 드러낸다.

판단 — 해자와 성장은 실재하되, 밸류가 앞서갔다

결론은 단일하다. LIG는 K-방산 수출 슈퍼사이클의 순수 미사일 플레이로, 26조 수주잔고·수출 믹스 개선·시장 다변화라는 실적 동력이 분명하다. 그러나 주가는 이미 PBR 11.6배 — 방산 섹터 최상단에서 이 성장의 상당 부분을 값으로 반영했고, 영업이익률(7%대)은 섹터 중하위다. 즉 ‘좋은 회사’와 ‘좋은 주가’는 다른 질문이다. 이 종목은 하나의 트리거로 결판나기보다, 수주잔고가 매출·마진으로 전환되는 속도와 신성장축(우주·로봇)의 적자 탈출이 분기마다 검증되는 회사다. 증권가 컨센서스 목표주가는 평균 약 114만 원(현재가 대비 +42%)이나 스프레드가 98만~135만으로 넓다 — 그 넓이 자체가 ‘성장은 인정, 속도는 검증 대기’ 상태를 방증한다.

기본적 분석

회사 소개

사업 구조

LIG는 방산 단일 사업부문이지만, 제품군은 네 갈래로 나뉜다. 매출의 절반이 PGM 정밀타격(미사일)에서 나오고, 나머지를 C4I 지휘통제·통신, AEW 항공전자·전자전, ISR 감시정찰이 채운다.

최종 고객의 대부분이 정부기관이다 — 방위사업청·국방과학연구소·각 군. 대리점 없이 직접 납품하는 B2G(정부 대상) 사업이라 대금 회수는 안전하되, 매출 인식과 현금 유입 사이의 시차가 크다(뒤 재무안전성 참조).

천궁-II는 LIG의 얼굴이자 수출 성장의 엔진이다. 날아오는 적 항공기와 탄도미사일을 요격하는 중거리 방공 미사일로, 패트리엇의 하위 계층을 국산·중가로 채우는 자리를 차지했다. 2024년 사우디에 약 4.3조, 이라크에 약 3.7조 규모로 수출 계약을 맺었고, UAE 납품이 2026년 본격화됐다. 중동 산유국의 방공 수요가 이 미사일 한 종에 몰려 있다.

매출 구조

방산에서 ‘올해 매출’보다 중요한 건 수주잔고다. 이미 따낸 계약이 몇 년치 매출을 예약해 두기 때문이다. LIG의 수주잔고는 2021년 8.3조에서 2025년 말 26.3조로 4년 만에 3배가 됐다.

▲ 출처: DART 사업보고서. 2025년 롤포워드 — 기초 20.1조 + 신규수주 +10.5조 − 매출인식 4.3조 = 기말 26.3조. 1년에 매출의 2배가 넘는 신규수주가 들어와 잔고가 순증했다. 2026년 1분기 잔고는 25.3조(매출 인식으로 소폭 감소).

다음은 수출 비중이다. 아직 내수가 80%지만, 이익의 방향을 바꾸는 건 20%의 수출이다. 수출은 협상 가격 + 고마진 후속지원이라, 비중이 몇 %p만 올라도 전사 이익률을 끌어올린다.

재무 실적

3년 연속 매출·영업이익이 사상 최대를 경신했다. 매출은 2023년 2.3조 → 2025년 4.3조로 2년 만에 87% 늘었고, 2026년 1분기도 +28.7%로 성장이 이어진다. 다만 순이익 성장(+9.6%)이 영업이익(+39%)에 크게 못 미친 2025년이 눈에 띈다 — 차입 확대에 따른 금융비용과 고스트로보틱스 손상(약 674억)이 아래쪽에서 이익을 깎았다.

▲ 출처: DART 연결재무제표. 방산은 정부 정산·수출 납품이 하반기·4분기에 몰리는 ‘상고하저’ 계절성이 강해, 특정 분기(1Q26 OPM 14.7%)를 연간으로 단순 확대하면 안 된다.

주주·자본 구조

LIG는 오너 → 지주회사 → 사업회사로 이어지는 전형적 지주형 지배구조다. 오너 구본상 회장이 지주회사 (주)LIG를 통해 회사를 지배하고, 그 아래로 유도무기 부품· 해외 로봇 자회사를 연결로 묶는다.

2026년 6월, 5,000억 원 규모 제3자배정 유상증자를 결정했다. 발행하는 건 보통주가 아니라 무의결권 참가적 우선주 876,153주(주당 570,676원)다. 자금은 전액 시설자금 — 천궁-II·L-SAM 생산 라인 증설에 쓰인다. 배정 대상은 정부 정책펀드(국민성장펀드) 연계로 알려졌고, 1년간 의무보유(락업)가 걸린다. 보통주 전환이 없어 지분 희석은 제한적이지만, 참가적 우선주라 주당순이익(EPS)은 약 4% 희석된다(뒤 수급·오버행 참조).

수급·오버행

전통적 의미의 오버행 — 보호예수 해제나 CB·BW 전환 물량 — 은 크지 않다. 이번 유상증자도 전환권 없는 우선주라 보통주 물량을 늘리지 않는다. 다만 두 가지를 짚는다. ① 참가적 우선주 4% EPS 희석 — 같은 이익을 더 많은 주식이 나눠 갖는다. ② 유상증자 발행가(570,676원)가 현재가(801,000원) 대비 약 29% 낮다 — 배정 대상은 시가보다 싸게 받는다(대신 1년 락업). 외국인 소진율은 약 25%로 방산 대형주 치고 낮은데, 이는 1년 새 3배 급등 구간에서 차익 실현이 이뤄진 흔적으로, 기대가 이미 상당 부분 가격에 반영됐다는 방증이기도 하다.

리스크 (기본)

• 현금흐름 적자·높은 부채비율 — 2025년 영업활동현금흐름 −5,843억, 부채비율 446%. 성장에 운전자본이 계속 필요해 차입·증자로 메우는 구조(방산 특성이나 주의 요망).
• 얇은 이익률 — 영업이익률 7%대는 방산 섹터에서도 중하위. 내수 조달가 구조상 마진 상단이 제한적이고, 수출 믹스에 이익이 크게 좌우된다.
• 수출 계약의 지정학·정치 리스크 — 중동 편중(UAE·사우디·이라크). 지역 정세·정부 예산·환율에 따라 납품 일정이 흔들릴 수 있다.
• 자회사 손실 — 고스트로보틱스가 적자·손상(674억)을 냈다. 신성장축이 아직 이익이 아니라 비용이다.
• 실적 계절성 — 상고하저·분기 변동성이 커, 특정 분기 호실적을 연간으로 단순 확대하면 안 된다.

투자포인트

① 26조 수주잔고 = 6년치 매출을 예약해 둔 ‘가시성’

가장 확실한 투자포인트다. 수주잔고 26.3조는 2025년 매출의 약 6배로, 향후 몇 년의 외형이 사실상 확정돼 있다. 2025년 한 해에만 신규수주가 매출의 2배가 넘는 +10.5조들어왔다. 방산이 ‘경기와 무관한 성장주’로 프리미엄을 받는 이유가 이 예약 매출의 두께다. 셀사이드 대부분이 ‘6년치 일감’을 밸류에이션의 첫 근거로 든다.

② 수출 믹스 개선 → 마진 레버리지 (천궁-II 후속지원)

외형이 커지는데 믹스까지 좋아지는 이중 성장이다. 내수 조달가(마진 7%대)와 달리 수출은 협상 가격 + 고마진 후속지원이 붙는다. 2026년 1분기 영업이익률이 14.7%로 연간의 두 배 가까이 뛴 게 증거다(UAE 천궁-II 납품). 한 번 판 무기는 수십 년간 정비·부품·성능개량 매출을 낳아, 수출이 쌓일수록 고마진 반복 매출의 꼬리가 길어진다. 이것이 매출 성장률보다 이익 성장률이 더 빠를 수 있는 구조적 근거다.

③ 시장 다변화 — 중동을 넘어 유럽·미국으로

수출이 중동(UAE·사우디·이라크)에 편중된 게 리스크였는데, 2026년 상반기에 두 개의 문이 열렸다. 유럽 — 라인메탈과 합작법인을 추진한다(유럽판 다층 방공망 구축). 미국 — 비궁이 미국 FCT 시험에서 전탄 명중해 수출이 가시화됐고, 현지법인도 세운다. 세계 최대·최고가 시장인 미국·유럽 진입은 단가와 물량을 동시에 끌어올리는 잠재 촉매다.

④ 캐파 쇼티지 해소 — 5,000억 정책펀드 유증이 성장을 디리스킹

셀사이드가 지목한 성장의 유일한 병목은 ‘수요는 넘치는데 미사일 생산 라인이 부족(쇼티지)하다’는 것이었다. 2026년 6월 결정한 5,000억 유상증자(전액 시설자금)가 바로 이 병목을 뚫는 자금이다. 정부 정책펀드가 배정 대상이라는 점은, 국가가 방산 캐파 확충을 전략적으로 뒷받침한다는 신호다. 수주잔고(26조)를 더 빨리 매출로 전환할 설비가 생긴다 — 성장의 실현 속도를 높이는 투자다.

⑤ 우주·무인 신성장축 — 사명에 담은 옵션 (아직 ‘비용’)

사명을 ‘디펜스앤에어로스페이스’로 바꾼 배경이다. 우주 — 초소형 SAR 위성·다목적실용위성·군위성통신·위성항법(KPS)을 이미 제품군으로 갖췄고, 2027년 자체 SAR 위성 발사를 준비한다. 무인·로봇 — 고스트로보틱스로 군용 로봇에 진출했다. 다만 냉정히, 이 축은 아직 이익이 아니라 비용이다 — 고스트로보틱스는 적자·손상 중이고 위성은 초기다. ‘미래 옵션’으로 값을 매기되, 흑자 전환 전까지는 프리미엄이 아니라 검증 대상으로 보는 게 맞다.

투자 원칙 검증

기술트렌드

LIG를 떠받치는 거시 흐름은 세계적 재무장이다. 러시아-우크라이나 전쟁, 중동 분쟁, 미-중 갈등이 각국의 국방비를 밀어 올렸고, 특히 방공·미사일 방어수요가 폭발했다 — 드론·순항미사일·탄도미사일 위협이 커지면서 ‘날아오는 것을 요격하는’ 무기가 우선순위가 됐다. 유럽은 NATO 중심으로 다층 방공망을 새로 짓는 중이고, 중동 산유국은 오일머니로 방공을 사들인다. 여기에 ‘K-방산’ — 한국산 무기가 가격·납기·품질에서 경쟁력을 인정받아 수출이 급증하는 구조적 사이클 — 이 겹친다. LIG의 천궁-II는 이 두 흐름(방공 수요 + K-방산)의 교집합에 정확히 놓여 있다.

기술경쟁력

시장 구조 — LIG가 노리는 시장을 큰 것에서 작은 것으로 좁히면 다음과 같다. 글로벌 방공·미사일 시장은 수십조 원대이고, 그중 한국이 수출로 가져갈 수 있는 몫(K-방산 유도무기)이 SAM이며, LIG가 실제 점유하는 건 천궁-II를 중심으로 한 중거리 방공·유도무기 영역이다.

경쟁 구도— 국내 방산은 대형 4사(+소재·조선)로 나뉜다. LIG는 유도무기 ‘완제품 체계’에서 독보적이나, 시총·매출 규모로는 한화에어로스페이스에 크게 못 미친다. 아래가 동일 시각(2026-07-06)의 대비다.

▲ LIG는 매출이 한화에어로의 1/6인데 PBR은 2배다 — 순자산 대비 방산 섹터에서 가장 비싸다. 성장 기대가 가장 크게 반영됐다는 뜻이자, 실망 시 되돌림 폭도 가장 클 수 있다는 뜻.

진입장벽·모트 — LIG의 해자는 ‘유도무기 체계종합’의 국산 독점적 지위다. 미사일 한 발은 탐색기·유도조종·추진·탄두를 하나로 통합하는 고난도 기술이고, 수십 년 국책 개발로 쌓은 노하우와 방위사업청·국과연의 검증이 필요하다 — 신규 진입이 사실상 불가능하다. 아래 세 숫자가 그 두께다.

사측 narrative 검증 — ‘국내 유일 유도무기 체계업체’

회사·증권가가 내세우는 ‘유도무기 종합 체계는 LIG 독점’ 프레임을 사실로 검증했다.

▲ 판정: 부분적으로 사실. ‘유도무기 체계 독점’은 맞되 ‘방산 최강자’는 아니다. 규모의 왕은 한화에어로, LIG는 ‘미사일 특화 순수 플레이’로 위치가 다르다.

트랙레코드

LG정밀 방산사업부에서 출발해 국산 유도무기의 계보를 쌓아 왔고, 최근 2년은 수출·구조 확장의 변곡 구간이다.

기업신뢰도

지배구조는 오너(구본상 회장) → 지주 (주)LIG(37.74%) → 사업회사로 이어지는 전형적 오너 지주형이다. 총수 지배가 뚜렷해 의사결정은 빠르되, 소액주주와의 이해상충 감시가 필요한 구조다. 신용도는 회사채 AA−(안정적)로 우량하다. 공시 투명성 측면에서, 적자 자회사(고스트로보틱스)의 손상(674억)을 감사에서 핵심감사사항으로 다루고 회계에 반영한 점은 보수적·투명한 신호다 — 손실을 숨기지 않았다. 자본조달에서 정부 정책펀드를 배정 대상으로 한 유상증자는, 국가가 이 회사의 캐파 확충을 전략적으로 뒷받침한다는 방증이다.

재무안전성

이 종목에서 가장 주의 깊게 봐야 할 대목이다. 부채비율 446%는 표면적으로 높지만, 상당액이 수출 선수금·계약부채(고객이 미리 준 돈)라 일반 차입과 성격이 다르다. 진짜 신호는 영업활동현금흐름이다 — 2024년 +9,519억에서 2025년 −5,843억으로 적자 전환했다.

▲ 출처: DART 현금흐름표. 2025년 운전자본이 1조 넘게 유출(재고·미청구공사 급증, 선수금 소진). 현금이 5,469억 → 1,252억으로 줄어 차입(+4,391억)으로 메웠고, 부채비율이 올랐다.

해석은 균형이 필요하다. 한편으로, 성장하는 수주산업에서 운전자본이 앞서 나가는 건 자연스럽고, 카운터파티가 정부·국부(사실상 무위험 채권)라 지급능력 위기는 아니다. 다른 한편으로, 자체 현금으로 성장을 다 대지 못해 차입·증자에 의존하는 구조는 이자보상·희석 부담을 남긴다. 그래서 5,000억 유상증자는 이 재무 압박을 완화하는 조치이면서, 동시에 그 압박의 존재를 증명한다. ‘성장은 하되 현금은 도는’ 상태를 언제 벗어나는지 — 즉 영업현금흐름이 플러스로 돌아오는 시점 — 이 재무안전성의 분수령이다.

밸류에이션

이익이 나는 회사이므로 PER·PBR을 동종과 비교한다. LIG는 PER 추정 48.8배, PBR 11.6배로, 방산 섹터에서 순자산 대비 가장 비싸다. 그런데 영업이익률(7.4%)은 섹터 중하위다 — 즉 밸류에이션이 마진이 아니라 수출 성장 기대에 얹혀 있다.

방산 동종 비교 (2026-07-06 동일 시각)

▲ 가장 직접적인 비교군은 KAI(시총·PSR·마진·추정PER 궤적이 유사한 수출 모멘텀 방산주)와 한화시스템(정밀유도·방산전자 사업 경합). LIG는 두 곳보다 PBR이 눈에 띄게 높다 — 프리미엄의 근거가 ‘유도무기 순수 노출 + 수출 레버리지’다.

컨센서스 참조 — 방향은 위, 스프레드는 넓다

증권사 8곳의 최근 3개월 목표주가는 최저 98만 ~ 최고 135만, 평균 약 114만 원(현재가 801,000원 대비 +42%)이다. 투자의견은 전 건 매수 계열이고, 1분기 어닝 서프라이즈(영업이익 1,711억, 컨센 46% 상회) 이후 하향은 없다(키움은 125만 → 135만 상향). 다만 스프레드가 넓은 건, 수출 매출 인식 속도·마진 지속성·신성장축 가치를 하우스마다 다르게 보기 때문이다. 본 리포트는 특정 목표가를 그대로 채택하지 않고, ‘성장은 확정, 속도와 마진 전환이 분기로 검증되는 프리미엄 방산주’로 결론한다.

재평가 트리거 (분기 추적)

• 수출 계약의 유럽·미국 확장 — 라인메탈 합작 본계약, 비궁 미국 수출 계약 체결 시 시장 다변화 프리미엄
• 영업현금흐름 플러스 전환 — 운전자본 안정 + 수출 대금 회수로 ‘현금 소모’ 프레임 해소
• 수출 믹스 상승 → 연간 OPM 두 자릿수 — 1분기 14.7%가 분기 특수인지 추세인지 확인
• 캐파 증설 가동 — 5,000억 시설투자가 수주잔고를 매출로 전환하는 속도
• 신성장축 흑자 전환 — 고스트로보틱스·위성 사업의 손익 개선(현재 비용)

리스크

워치 포인트 (시간 순)

• 매 분기: 수출 매출 인식 속도·영업이익률 지속성 (상고하저 계절성 감안)
• ~2026 하반기: 영업현금흐름 개선 여부, 유상증자 납입(9월)·캐파 착공
• 상시: 중동 정세·환율, 라인메탈/미국 수출의 계약 진척

thesis가 무너지는 시나리오

사명의 ‘에어로스페이스’를 상징하는 SAR 위성. 구름·야간에도 지상을 레이더로 촬영하는 감시위성으로, LIG는 초소형 SAR 위성·위성항법(KPS)·군위성통신을 제품군으로 갖췄고 2027년 자체 위성 발사를 준비한다. 방산 유도무기의 캐시플로 위에 우주·무인이라는 장기 옵션을 얹는 그림 — 다만 아직 이익 기여는 미미하고, 프리미엄이 아니라 검증 대상이다.

투자 원칙 검증 — 한 줄 정리

한 줄 정리

LIG디펜스앤에어로스페이스는 26조 수주잔고(6년치)와 수출 믹스 개선을 가진 K-방산 수출 슈퍼사이클의 순수 유도무기 플레이다 — 성장과 해자는 실재하나, 주가는 이미 PBR 11.6배(방산 섹터 최상단)로 그 기대의 상당 부분을 반영했고 성장은 현금 소모형이다. 트리거 한 방이 아니라, 수주잔고의 매출·마진 전환 속도와 신성장축의 적자 탈출이 분기마다 검증되는 ‘프리미엄 방산주’다. 수출 매출 인식 지연·현금흐름 적자 고착·중동 편중 리스크가 이 그림을 흔드는 조건이다.

핵심 가정 체크리스트

※ 본 리포트는 DART 공시·회사 IR·증권사 리포트·뉴스를 교차검증해 작성했으며, 특정 시점 매수/매도를 권유하지 않는다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있다. 수치는 2026-07-06 기준이며, 수출 계약·환율·유상증자 진행·자회사 손익은 이후 변동될 수 있다.